来源：21世纪经济报道 原标题：记者观察丨B站二次上市的诱惑：美股有点危险，竞争很烧钱
全球风向变化，回家的诱惑，对B站格外强烈。
7月9日下午，据媒体报道，两位知情人士透露，B站正考虑加入其他在美上市中国公司行列，在香港二次上市，最初出售10%股份。对此，B站方面第一时间向21世纪经济报道回应称“不予置评”。
又是暧昧的“不予置评”。据前述报道，一位消息人士透露，B站正在考虑出售5%至10%的股份。由于谈判还处于早期阶段，目前尚不清楚B站希望通过二次上市获得多少资金。消息人士表示，B站要等到明年才会在中国香港上市，因为香港上市规则规定，在当地二次上市的企业，必须要在另一家交易所取得至少两个财政年度的良好监管合规记录。
2018年03月，B站在纳斯达克上市。据招股书，B站IPO中发行42，000，000股ADS股份，以11.50美元/存托证券的定价计算，整体募资规模4.83亿美元，市值达到32.03亿美元。加上承销商可能执行的630万股超额配售部分，B站最大募资额为5.5545亿美元。
上市当日，B站开盘即遭到破发。但投资人还是相当看好B站，随后，B站进入循环式上涨通道，截至7月8日收盘，B站报46.67美元，涨幅0.95%，是发行价的4倍，市值162.15亿美元。
一季度，B站总净营收人民币23.155亿元（约合3.270亿美元），与去年同期相比增长69%，超市场之前预期；净亏损为人民币5.386亿元（约合7610万美元），与去年同期的净亏损人民币1.956亿元相比有所扩大。这样的市值，对一家亏损线依旧漫长的公司，无异相当友好。
投资人对B站有着想象力。与长视频比低得可怜的内容成本，多元且基本成型的以游戏为主的变现模式，持续增长的流量，都是难得空间。
这样的B站，依旧争取回港股，因为，风向变了。
“欢迎回家”
B站能回港股的背景是，港交所改革。
2018 年，港交所修改主板上市规则，鼓励科技创新型公司来港上市，包括允许符合条件的尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市、允许同股不同权的新兴及创新行业公司来港上市、允许符合资格的中资及国际公司在港二次上市。
港交所张开怀抱的背景是，在美国民粹政治升温背景下，《外国公司问责法案》成为高悬在中概股头上利剑。 从 4 月2日至今，美国接连行动，发布新兴市场投资风险警告声明、修改纳斯达克上市规则、通过《外国公司问责法案》等，就财务报告和相关信息披露对 中概股公司围追堵截。
系列法案的出台本身增加了中概股公司审计和法律意见的咨询成本、以及为满足规范要求的调整成本。同时，法案本身释放出美国加强对中概股监管的强烈信号。雪上加霜的是，瑞幸造假丑闻，让中概股在美国上市的处境充满更多挑战，中概股公司需要做好相关的预防性战略准备。
大巨头已经抢先行动。2019年11月，阿里巴巴在中国香港二次上市，筹得资金129亿美元。不久前，京东和网易也在中国香港上市，各自筹得39亿美元和31亿美元。
当然，也有公司逆风而上，背后原因是多重的。7月8日，同性交友软件Blued母公司蓝城兄弟正式登陆纳斯达克。上市首日，蓝城兄弟股价连续触发熔断机制，股票多次停牌。截至收盘，蓝城兄弟报23.43美元，股价大涨46%，市值为8.35亿美元。
市场与政治，反复拉扯，上市公司们，也只得被动附和。
“东风西风”
B站幸运在于，有得选，且加剧的竞争鼓励着选择。
7月5日，知名游戏UP主“敖厂长”回归B站，并在7月7日进行签约直播首秀。次日，前财经UP主“巫师财经”在西瓜视频上传了他的第一支独家视频。
6月14日， “巫师财经”发布《【退出B站】《鲜衣怒马少年时》——关于网红、内容产业、我的成长》的视频，宣布退出B站。当晚B站发出回应，称希望“巫师财经”撤回退出 B 站的声明，否则将提出起诉，同时表示已冻结 “巫师财经”账号。
争议的关键点在于长期内容合作协议签署问题。B站称，已经与 “巫师财经”签订长期内容合作协议，但在上个月“巫师财经”单方面提出解约，B站获知其与国内某视频平台签署了排除B站的内容合作协议。B站表示，希望“巫师财经”撤回退出B站的声明，否则将起诉“巫师财经”的单方面违约行为。“巫师财经”则晒出其和B站沟通“不签署协议”的邮件内容。
对于离开B站，“巫师财经”在视频中说得很清楚，收入太低，单纯靠着热情支撑，很难持续，费力不讨好。这意味着，未来，为留下UP主，B站不得不付出越发高昂的成本。
据市场传闻，为签回敖厂长，B站开出高达4000万人民币价码，不过对此双方都已否认。
B站核心框架是PUGV（Professional User Generated Video，即UP主创作的视频）模式，财报显示，一季度，PUGV占据B站整体播放量的91%，构成社区内容生态基石。而流量，是B站所有变现模式的根本。
以B站最大营收来源游戏为例，一季度，B站移动游戏收入11.5亿元，占比50%。《FGO》的成功，奠定了B站上市基础，但背后是二次元游戏用户与核心二次元视频用户的高重叠度。以B站旗舰独代游戏《FGO》为例，早在2016年9月iOS端和10月安卓端国服上线之前，B站已经积累很多Fate粉丝，很多玩家是先接触到《Fate/stay night》的动画。B站对Fate系列动画均有正版采购，包括《Fate stay night》系列、《Fate/Apocrypha》和《Fate/EXTRA Last Encore》等，Fate系列的二次创作在B站一直非常热门。B站甚至不太需要主动导流。同时，多位B站知名UP主，均是从游戏主播转型到其他门类。
PUGV模式更大优势在于，内容成本相当有限，这是长视频网站囚徒困境的根本，B站掠过，这也成为其相对竞争优势。但得知失之，收入有限的UP主，也成为容易被挖的风险敞口。
问题在于，并不是B站不想给钱，关键是还在亏损的公司，并没有太多钱，烧不起。
一季报分析师会议上，B站CFO（首席财务官）樊欣透露，获得索尼投资后，B站拥有超过100亿元的现金储备，实际资金消耗大约是2亿元左右，比记录的亏损要少，财务状况很健康。但这些钱依旧烧不起，一季度，爱奇艺净亏损29亿元（约合4.060亿美元），亏损近7成，来自高昂内容成本。
失去UP主与失去现金流，对B站来说，都不可忍受。5月27日，据媒体报道，TikTok（抖音短视频国际版）母公司字节跳动（ByteDance）去年营收超过170亿美元，净利润超过30亿美元。知情人士还透露，字节跳动目前手头有超过60亿美元的现金。直接对手现金流充裕程度，大大加强B站危机感。
6月26日，B站董事长兼CEO陈睿透露，B站使命是，为用户构建社区，为创作者搭建舞台，出品最好的中国动画和游戏。“国产动画大部分是收不回成本的，这也是B站去年亏损了13亿人民币原因之一。但我们对国产动画和游戏的支持会一直持续下去。只要我们团队还在为这三个使命而努力，B站的本质就没有变。”陈睿不讳言。
UP主、中国动画和游戏都需要钱，越多越好，越快越好。二次上市，能够很大程度上解决这一问题，今天B站股价不低，募资成果注定不菲，东西方投注，双向渠道，也更有安全保障。
当然，东风也有要求。据港交所，二次上市公司，须为创新产业范畴的公司；大中华发行人或非同股同权的非大中华发行人市值至少400亿港元，否则市值至少为 100 亿港元且近一年收益至少为 10 亿港元，同股同权的非大中华发行人市值至少 100 亿港元。 同股不同权公司，须是高增长的创新产业公司；市值至少为400亿港元，或市值至少 100 亿港元且最近一年至少 10 亿港元收益。
目前，B站市值超1256亿港元，自然满足要求，努力维持市值至明年，是必选项。目前来看压力不大，回港二次上市传闻下，B站盘前涨幅5.85%，报49.40美元。但黑天鹅事件频发的今天，一切皆有可能。
另据兴业证券梳理，在 251 只中概股中，按照截至 7 月 3 日的数据，有 26 家新经济公司符合港股二次上市条件。除了已经在港上市的阿里巴巴、京东、网易，还有包括拼多多、好未来、百度、腾讯音乐、新东方、爱奇艺等。
大气变化，东风还是西风，每个巨头都必须做出选择。
（配图为陈睿直播演讲，由B站提供）
（作者：贺泓源 编辑：张伟贤）