【直播回顾】兴业张忆东、长信叶松：A股行情演绎下的投资之道
卢丹
近期，A股市场持续活跃，两市成交额已连续15个交易日突破1万亿元，投资者新开户数也显著增长。
兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长张忆东在22日的一场直播分享中表示：“指数飙升”不会持久，但核心资产演绎结构性长线行情是大概率事件。下半年可从周期类核心资产中找机会，科技型先进制造业兼具成长和周期特征，中期盈利有弹性、长期成长空间大，是中短期和中长期的“最优解”。
过度亢奋的指数飙升难持久
张忆东把7月初A股三大指数斜率陡峭的上涨形容为“指数疯牛”。他认为，这其中充斥着投资者的亢奋心态。
张忆东说：“过度亢奋的行情，就像夏天太热的时候，往往会出现一盆冷水来降温，这种过度亢奋的行情往往是走不长的。因为从基本面的角度看，现在依然只是经济复苏的初期，过度亢奋的‘指数疯牛’不会持久。”
今年以来，创业板指涨幅已高达54%，深证成指的涨幅也有30.93%，对比之下，上证指数的涨幅只有9.28%。
张忆东分析认为，由于上证指数代表的个股，大致呈现一半是周期行业、一半是消费+成长的分布态势，因此上证指数年内的表现相对而言要弱一点。但展望今年下半年乃至明年的行情，上证指数具备了震荡上行的基本面基础，因为新一轮的库存周期已经开启。
他解释说：“受益于经济逐渐恢复至疫情前的水平，大宗商品价格和PMI在回升，这预示着PPI见底，主动补库存即将开始；工业企业利润增速有望结束下降趋势，先进制造业的利润弹性将现强复苏。国内新一轮库存周期将有望启动。”
那么，所有的周期股接下来都能有所表现吗？张忆东认为，由于本轮补库存的力度并不是非常强劲，周期股也不会“给点阳光就灿烂”。投资者应选择周期股里有技术含量的、有较好竞争格局的优质公司，即在周期里面寻找核心资产。
从长期视角看，张忆东认为A股值得期待的是结构性长期行情。他解释说：“我国以科技为特征的新型朱格拉周期已经得到确认。我们正在加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，将发挥超大规模的内需潜力来驱动‘自主可控’的科技朱格拉周期。因此，互联网、计算机、半导体、5G、新能源车等板块的逻辑性更强，投资者应牢牢把握住基本面的逻辑，避免受市场情绪的干扰摆来摆去。”
三季度需注意四方面不确定性
寻找机会的时候，也不能忽视风险。张忆东还向投资者提示了三季度应注意的四个不确定性：
首先，政策的力度需要关注。张忆东认为：“现在市场隐含的对宏观政策放松的期待有些过高。特别是对美股市场，存在美国政策刺激力度不达预期的风险。而如果预期过高，但政策落地不及预期，美股就会面临高位震荡，美股的调整甚至还会引发全球风险偏好的回落。”对A股来说，张忆东也提醒道，如果市场太亢奋、期待过高，也可能会出现低于预期的情况，由此对市场带来短期的扰动。
其二，海外环境依然复杂多变。张忆东概括道：大国博弈对市场可能有扰动，但系统性风险并不大。
第三个可能影响行情节奏的不确定性，是资本市场制度规则改变对个人投资的影响。张忆东解释，现在资本市场的制度规则越来越倾向于服务经济转型、服务实体经济发展，去支持科创型公司依靠资本的力量进行科技升级，而不是在市场里“争相逐利”。张忆东说：“在此背景下，我们要对资本市场怀着敬畏的心。制度规则的改变对习惯以散户思维追涨杀跌的个人投资者来说，也会增大其面临的风险。”
最后，是“估值要等一等基本面”的风险。张忆东表示：“无论是美股还是A股的一些个别领域，好东西确实是好东西，其长期逻辑也还在，但如果涨幅已经透支了过度乐观的预期，那就存在阶段性的‘估值要等一等基本面’的风险。不过，在目前的库存周期和朱格拉周期的大背景下，这属于一种战术性的风险，是阶段性的风险。投资者如果能把握住这样的风险，去找到那些最优质的公司，反倒是个机会，这叫‘危中有机’。”
看好科技型先进制造业投资机会
细化到下半年最看好的板块，张忆东提出，要按照寻找预期差、寻找性价比的思路，筛选受益于新一轮库存周期，同时又有些技术含量、能够和朱格拉周期沾边的行业。科技型的先进制造业兼具成长和周期特征，中期盈利有弹性、长期成长空间巨大，是中短期和中长期的最优解。
张忆东分享了他对周期核心资产价值重估的三个演绎步骤：
第一步，风格的再平衡，或叫“落后补涨”。因为科技、消费、医药前期涨幅很大，现在有一些增量资金会寻找金融、地产股配置，这种补涨是行情的第一步。
第二步叫基本面驱动。张忆东解释：“现在很多人买周期股是当作债券在买，还没有完全按照它基本面改善的逻辑去买，但库存周期只会迟到、不会缺席。我们认为，从下半年开始，一直到明年下半年，是库存周期最确定的上升阶段。像化工、建材、机械、汽车等领域，按照以往的规律就可能出现盈利的持续改善。当大家开始关注基本面改善的时候，周期股估值修复的动能和盈利改善的动能会支撑其股价的第二波上涨。”
第三步，对优质公司价值重估所带来的超额收益。张忆东解释，当传统行业核心资产从“估值洼地”迎来“核心竞争力重估的转机”时，优质公司的核心竞争力就会有一个新的逻辑，而不仅仅是基本面复苏的逻辑。是由巨大的未来发展空间带来的价值重估，进而可产生超额收益。
不过，张忆东也表示，目前仍处于“万事俱备、缺那点东风的阶段。东风是什么？就是增量资金。由于现在很多资金在‘抱团’，要让这些资金去配置周期股并不容易。可期待的增量资金在于外资、保险资金和银行理财子公司资金等三方面。”
除了周期核心资产，张忆东表示，当前最看好互联网及计算机，因为这是科技与消费完美结合的逻辑；其次看好新能源车，逻辑在于既受益出口大周期，又受益库存周期；第三比较看好5G、半导体，其逻辑在于国产替代。
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