近年来，SPAC已然成为全球IPO市场的一个热门趋势，2021年短短三个月的时间就打破了其2020年的发行记录。根据SPAC Research的数据，仅3月份就有109宗新的SPAC交易。SPAC如今的热潮不免让人联想到18世纪的南海公司泡沫，在解释SPAC是什么，以及它为什么那么受欢迎之前，先来重温一下300年前的历史，看看非理性的投资狂潮引发的股价暴涨暴跌对现如今的投资有何启示。
1720年“南海公司泡沫”事件
纵观历史，有一个主题总是重复出现：如何快速赚到很多钱。
在英国，第一个有记录的案例是1569年的国家彩票。彩票在伦敦圣保罗大教堂的西门出售，中奖者的名字没有记录。
1720年，整个伦敦以及全国各地的民众卷入了后来被称为 "南海泡沫 "的事件。
为了换取700万英镑的贷款以资助对法战争，英国议会通过法案注册成立了一家股份制公司——南海公司，并允许南海公司垄断与南美的贸易。
该公司为英国国债提供担保，当时的国债为3000万英镑，政府承诺提供5%的利息。
随后，股价开始飙升，投机活动疯狂进行，各种公司纷纷成立，有些是疯子，有些是骗子，有些只是单纯的乐观主义者。例如，有一家公司成立是为了购买爱尔兰沼泽，另一家是为了制造发射方形炮弹的枪。还有买卖头发、为马匹投保、改进肥皂制作工艺、增加儿童财富、改进麦芽酒、收留和抚养私生子的医院、装船镇压海盗、从铅中提取银子和制造永动机轮子的公司……最可笑的是"为了进行一项有巨大利益的事业，但没有人知道它是什么!"的项目， 令人难以置信的是，这个项目收到了2000英镑投资款。
上面这些公司被统称为泡沫公司——这里的“泡沫”不是指现在常用的资产价格膨胀的"泡沫"，而是诈骗的意思。
然而，全国上下都为之疯狂，所有这些和其他不靠谱项目的股票都在增加，很多人都因此发了大财。南海泡沫开始膨胀，并且吸引了更多天真的投资者和有利可图的人。高股价很明显不可持续，但精明的投机者还是不断买入，并及时卖出，这在短期内将价格推得更高。股票价格从1719年的100英镑上涨到1720年8月的1000多英镑。到年底，股价果然回落到了每股100英镑，这让那些幻想一夜暴富的人大跌眼镜。
然后，伦敦的"泡沫"破灭了!
股市崩溃了，很多人几乎在一夜之间变得一贫如洗。整个国家遭受了灾难性的财产损失，每天都有人因此自杀。暴跌事件激起了公众的强烈不满，政治家们要求进行调查，邮政署署长服毒自杀，他的儿子国务卿，因偶然感染天花而死躲过了这一劫。
南海公司的董事被逮捕，他们的财产被没收。南海公司有462名下议院议员和112名贵族参与了这场泡沫，财政大臣John Aislabie和几位议员在1721年被驱逐。国王乔治一世也卷入其中，因为他的两个情妇Darlington伯爵夫人和Kendal公爵夫人与南海公司都有很大的关系，被民众认为是罪魁祸首。南海公司泡沫事件也成为世界金融史上的大事件，与同年破灭的法国密西西比泡沫、1637年的荷兰郁金香狂热并称为世界金融史上著名的三大泡沫事件。
值得注意的是那个“进行一项有巨大利益的事业，但没有人知道它是什么”的公司，它应该可以算世界上第一家空白支票公司。该公司的招股书上写着：所需资本为50万英镑，发行5000股，每股100英镑，所需押金为2英镑。发起人承诺，一个月后，公司将披露如何赚钱的全部细节。招股书发布后的第二天早上九点，发起人打开了他的办公室，门口挤满了人。到下午三点关门时，就已经有了1000多个客户，5个小时内就募集了2000多英镑(相当于现在的60万美元)。然而发起人当晚就卷款启程去了欧洲大陆，从此杳无音讯。
SPAC是什么?如何运作?
SPAC(Special-purpose acquisition companies)，即特殊目的收购公司，是由投资银行家David Nussbaum和David Miller于1993年通过首次公开募股(IPO)成立的公司，其唯一目的是与私营公司(通常是初创企业)合并。除了吸纳现金，SPAC没有其他的资产，也没有商业计划，因此也被称为空白支票公司或空壳公司。SPAC公司有两年的时间进行合并或收购——否则他们需要把钱还给投资者。如果有20%或更多的投资者不赞成拟议中的并购，该计划就不会进行下去。
虽然SPAC在某些方面是复杂的，但它们往往比传统的IPO上市花费更少的时间，而且可能更便宜。通过SPAC上市的相关咨询费用往往远低于传统IPO的费用。早期阶段的公司比起成功完成IPO，更容易符合与SPAC合并的要求。
SPAC通常以10美元的单价发行，每个单位是普通股和认股权证等衍生证券的组合，允许持有人在并购完成后的5年内，以11.5美元的行权价购买少量普通股。SPAC确定并与一家私营公司谈判，将其通过IPO筹集的资金和作为上市公司的身份与并购后业务的一定比例进行交换。有时，合并的财务结构还包括来自外部投资者的资金，他们提供额外的资金以换取公共实体的股份。
从操作过程来看，SPAC的运作周期有三个关键阶段。
第一个阶段是IPO前后。由于唯一的资产是现金，除非有任何与潜在并购有关的消息，否则SPAC的交易价格通常在初始的每单位价值10美元左右。
第二个阶段是即将宣布实际并购时，比如2021年4月13日宣布的Grab和Altimeter Growth Corp. (据报道，该公司至少是从2021年3月11日开始谈判)。然后，SPAC的价格由并购成功的预期以及投资者对前景的预期所驱动，因此股价通常会出现上涨(特别是当它对投资者来说是一个惊喜时)，但这取决于隐含的估值和交易完成的前景。
第三阶段是并购完成后，此时股价就像其他股票一样，由被并购公司的基本面，如增长前景和对风险的感知等因素来驱动。
人们为什么投资SPAC?
可以从三个关键利益相关者的角度来分析SPAC的利弊，分别是：目标公司、投资者、SPAC保荐人和发起人。
对目标公司来说，SPAC路线是一条比传统的IPO更快更稳妥的上市融资途径，虽然不一定更便宜，但对目标公司来说还是很有吸引力的。SPAC在讲述成长故事，以及收入预期方面处于有利地位。对于传统的IPO，公司可以分享过去的财务业绩，并广泛谈论他们所处的市场，但他们被禁止预测未来的财务业绩。相比之下，通过SPAC交易上市的公司可以提出详细的收入和利润预测，这些预测是五年或更长时间的前瞻性预测。对于那些年轻的、尚未盈利的初创公司来说，他们可能更愿意让投资者关注他们的未来潜力，而不是他们至今为止还未取得的业绩，这种监管上的区别带来了巨大的好处。
从个人投资者的角度来看，进入热门独角兽(估值超过10亿美元的私营公司)公司通常是不可能的，因此与被个人投资和传统IPO拒之门外相比，SPAC提供了一个很好的进入点。与单纯拥有股票相比，权证提供的上涨潜力要大得多，但最好的预期并不总是能实现。
至于那些与名人一起创建SPAC的富人，通常情况是富人变得更富，因为他们赚取了预付款，并且通过权证参与，限制了他们的下跌风险。
在SPAC宣布并购之前买入SPAC的投资者，是依靠SPAC的赞助商——其管理团队——来选择一个有吸引力的目标。出于这个原因，谁是SPAC的担保人很重要。许多SPAC由Chamath Palihapitiya(亿万富翁，前Facebook高管)这样的高知名度投资者支持，而其他的SPAC则与名人或著名运动员合作以吸引大众的注意力。
SPAC的股价在合并前往往相对稳定。SPAC通常将其成立时筹集的资金投资于政府债券或其他安全投资，以获得适度的回报，同时限制其在寻找合并伙伴期间的潜在下滑。
个人投资者购买一个新的SPAC的股票更像是投机而不是投资，但回报可能是巨大的。一旦宣布交易，股价就会立即发生变化，个人投资者要想从这种快速的价格上涨中获利，唯一的办法就是在SPAC仍在寻找交易目标时进行投资。
而在宣布交易之前不购买SPAC股票的一个主要好处是，你清楚地知道你买的是什么。但市场上的其他人也知道，而且SPAC的股价很可能也已经反映了这种认识。
总结
SPAC可能是一种新的热潮，但它并不新鲜。可以把SPAC当作是一种反向并购(亦称买壳上市)，但反向并购不一定是SPAC。反向并购是指私营公司与任何上市公司合并，但不一定是空壳公司，并在此过程中上市。反向并购在80年代很流行，原因与现在SPAC流行的原因差不多，但美国证券交易委员会在2011年进行了打击，当时它对反向并购发出了欺诈警告，并暂停了800多家公司的交易。
随着大型机构投资者和其他亿万富翁支持者不断推出SPAC，这一热潮不太可能在一夜之间消失。然而，SPAC的风险也是不容忽视的。在SPAC确定收购目标之前，试图分析它似乎是不可能的。毕竟，你都不知道投资的是什么公司，更何况目标公司还面临着被SPAC股东拒绝收购的风险。说白了，投资者相当于在盲目地进行投资，而这正是SPAC投资的最大风险之一。
SPAC存在的巨大风险是显而易见的，因此不可避免的引起了担心市场泡沫的投资者的注意，同时也引起了美国证券交易委员会(SEC)的注意。美国证券交易委员会发布会计指南，将SPAC认股权证归类为负债而非权益工具，并且发出声明警告公众：“名人也可能像其他任何人一样，被引诱参与有风险的投资，但他们能够比普通投资者更好地承受起损失的风险。因此，投资SPAC绝不是一个好主意。切勿仅仅因为名人参与而投资SPAC。”美国证券交易委员会代理主席Allison Lee表示：“有更多证据表明SPAC类投资活动存在风险，对SPAC公司的利益失调感到担忧。”
根据SPAC Research的数据，虽然今年3个月就打破了2020年的发行记录，但现在发行几乎停滞，4月份仅有10宗SPAC交易。在美国证监会的打击下，SPAC交易陷入停滞，个人投资者的兴趣也开始降温，美国银行的客户流量显示，个人投资者SPAC的购买速度明显放缓。
也许将今天的SPAC与臭名昭著的南海泡沫诈骗丑闻进行比较对SPAC发起人不太公平，但还是可以从中总结出一些经验教训和相似之处。
南海公司与SPAC主要的相似之处在于，无论是诈骗还是SPAC，投资者都在不知道发起人将如何使用资金的情况下提供了前期资金。另一个相似之处是投资者过度的乐观和信心。SPAC是很少见的一种投资者在投资的时候并不知道会得到什么的投资类型。
当然，两者也有很大的不同，首先最重要的是，尽管投资者也像1720年一样期望值过高实际收益可能也达不到预期，但SPAC不是诈骗。SPAC可能存在泡沫，就连最初的SPAC开发商最近也承认，目前SPAC的增长速度是不可持续的。