上周末媒体援引S3 Partners的数据称，做空SPAC股票的总价值已经增至约27亿美元，是今年初7.24亿美元的三倍多。
SPAC也被称为 "空头支票公司”。这种没有实业和资产的空壳公司先自行在证交所上市，而后寻求在特定的时间内、通常一两年内收购一家私营公司，帮助其上市。对于寻求上市的私营企业来说，SPAC这种壳公司能大幅缩短上市时间，并且门槛比传统IPO低得多。
SPAC成为对冲基金的新宠儿
最近媒体发现，被看作“几乎无风险”投资的SPAC，被对冲基金盯上，一些卖空玩家也盯上了这块“肥肉”，在华尔街掀起一股新的风暴。
对冲基金管理公司Falcon Edge Capital在写给投资者的信中写道：“SPAC具有天生有利于投资者的结构，没有什么风险。” 该公司表示，SPAC结构的关键是投资者可以选择收回所有投资。
信中还概述了一些在全球最具影响力的对冲基金涌入SPAC市场的原因，这些对冲基金推动了一场繁荣。事实证明，这一热潮对它们的早期投资者和发起人都有利，其中包括Millennium Management、Baupost Group和Magnetar Capital等公司。
SPAC是美国资本市场特有的一种上市公司形式，其存在的目的是为了一家优秀的企业(目标公司)，使其快速成为美国主板上市公司。
Refinitiv的数据显示，今年以来，共有235只SPAC融到720亿美元，这一数据接近去年244只780亿美元的记录。
独特的分离结构
SPAC的结构要求将投资者的资金保留在信托账户中，如果收购未完成，则将本金及利息退还给投资者，该结构确实为投资者提供了一些下行保护。
而SPAC能实现高额回报是因为该结构开始交易后不久就分拆成股票和认股权证。
在首次公开募股阶段，投资者将以10美元的发行价购买发起人售出的证券单位，一个证券单位通常包括一股普通股和若干股认股权证。
瑞银资产管理对冲基金部门主管Kevin Russell说，权证通常只值每股的一小部分，对早期投资者来说是一种甜头，他们可以在持有权证的同时赎回自己的投资或随时卖出。
当SPAC与目标公司合并后，权证会以11.50美元的行权价转换为新公司相对便宜的股权。这使得早期投资者能够从热门的Spac合并中获利。
在交易宣布之后，很少有公司会决定留下来，他们更愿意以获利或赎回的方式出售他们的股份。
斯坦福大学和纽约大学的一项研究表明，在2019年1月至2020年6月合并的47只SPAC中，大概有97%的对冲基金在SPAC交易完成前就已高位套现。
“割韭菜”的坏名声
随着市场对SPAC的需求增加，它们通过溢价出售股票获得了更多的收益。最近的一个例子是Churchill Capital IV，这是由花旗集团前交易员Michael Klein创建的SPAC。
CCIV与电动汽车制造商Lucid Motors近乎达成协议的传言，将SPAC股票推高至近60美元。这意味着对于那些以10美元买进的早期股东来说，他们的投资翻了6倍。
但自上月交易得到确认以来，CCIV的SPAC股价已下跌逾一半，至26美元。
无论如何，该交易的早期支持者和内部人士都获得了巨额利润。这群人包括对冲基金、Klein和他的赞助商，以及为交易提供资金的投资者。
对于那些基于炒作而押注SPAC的散户投资者来说，情况则完全不同。
他们既要承担潜在的不良交易风险，也要承担因免费认股权证而导致股权严重稀释的风险，为潜在价值为10美元的股票支付了巨额溢价，损失惨重。
风险
上市潮加剧了优秀公司上市的竞争。如果SPAC寻找目标公司的两年期限即将结束，或者市场上有大量新上市公司，SPAC的股票就会开始折价进行交易。
3月初，随着新一轮债券发行和债券收益率上升，对冲基金的套利机会逐渐枯竭，SPAC价格开始下跌。
Kevin Russell 表示：“在过去9个月里，这可能看起来像是无风险的，但一些SPAC以低于信任价值的价格交易，如果你看看该领域的关键时期，它们可以以相当大的折扣交易。所以拥有它是有风险的。”
去年6月，Falcon Edge在致投资者的信中承认了SPAC市场繁荣的风险： "考虑到收购目标和管理层声誉的不确定性，SPAC溢价过高"。
SPAC未来怎么看：需警惕投机情绪
早在去年10月，全球最大空头对冲基金Kynikos Associates联合创始人、华尔街知名大空头吉姆·查诺斯(JimChanos)表示，SPAC过热表明市场投机情绪严重。
他指出，研究显示SPAC经常破产。根据文艺复兴资本(Renaissance Capital)7月的报告，在2015年至2020年9月期间，SPAC所有IPO中，只有不到三分之一实现了正回报。尽管SPAC今年的表现较好，截至10月中旬，其今年的年化回报率为35%，但通过传统IPO方式上市的企业，平均回报率则达49%。
高盛也曾发表报告指出，总体来看，SPAC在随后几年的交易表现跑输整体股市。在2018年1月以来完成的56笔交易中，SPAC股票最初的平均表现好于大盘，但在随后的3个月、6个月和12个月期间，SPAC股票的表现明显逊于大盘。
同为硅谷老将的Chime首席执行官克里斯·布里特(Chris Britt)表示，Chime就算想上市，也不会通过SPAC上市。他说：“我认为SPAC这个领域已经过热了。所有人都想用SPAC方式上市。”
“作为一名投资人，在我看来，如果一家公司无法通过传统的IPO上市，多少有点问题。”Ally invest的首席投资战略官贝尔(Lindsey Bell)认为，上一次SPAC被炒得很热的时间点在2007年，大家都知道第二年美股发生了什么。
“我认为SPAC热反映了当下资本市场缺乏增长机会。”贝尔说，“如今市场估值已经接近20年前互联网泡沫以来的最高水平了。”
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