SPAC是借壳上市的创新融资方式，与买壳上市不同的是，SPAC自己“造壳”。以美国证券市场为例，发起人首先设立一个特殊目的公司，这个公司只有现金，没有实业和资产，这家公司投资并购欲上市的目标企业，目标企业通过和已经上市的SPAC并购迅速实现上市融资的目的。其流程大致经历三个阶段。
第一阶段，由共同基金、对冲基金等募集资金而组建上市的“盲壳公司”，这个“盲壳公司”只有现金，没有任何具体业务。发起人将这个“盲壳公司”在纳斯达克或纽交所上市，并以投资单元(Unit)形式发行普通股与认股期权组合给市场投资者从而募集资金，一个投资单元通常包含1股普通股与1～2股认股期权。所募集的资金全部存放于托管账户并进行固定收益证券的投资，例如国债投资。
第二阶段，这个“盲壳公司”上市后的唯一任务就是寻找一家有着高成长发展前景的非上市公司，与其合并，使其获得融资并上市。如果24个月内没有完成并购，那么这个SPAC就将面临清盘，所有托管账户内的资金附带利息100%归还给投资者。
第三阶段，如果找到合适的目标企业，在进行一系列尽职调查之后，SPAC全体股东将会投票决定是否与其合并。如果多数股东同意合并，那么该企业将获得SPAC投资者存入托管账户中的资金，而SPAC的投资者也将获得合并后公司的一部分股权作为回报。由于SPAC在合并前已经是股票交易所的上市公司，所以新公司无需再进行其他行动，直接自动成为交易所的上市公司。
SPAC的运作和资本结构
在SPAC的运作中，有三个重要因素。
创办人。一个特殊目的收购公司是由经验丰富的业务主管组成的，他们需要具有良好的个人声誉和丰富的从业经验。由于SPAC只是一家空壳公司，因此创始人在从投资者那里筹集资金时，其个人因素就成为投资者最重要的考量。创始人为公司提供启动资金，他们也将从所收购公司的大量股权中获益。
首次公开募股(IPO)。SPAC的管理团队会与一家投资银行签约以进行IPO。投资银行和公司的管理团队将就服务收取的费用达成协议，通常约为IPO收益的10%。首次公开发行期间出售的证券以单价出售，该单价代表一股或多股普通股。由于SPAC缺乏历史业绩记录或收入报告，因此其招股说明书主要侧重于发起人，而较少关注公司历史和收入。首次公开募股的所有收益都保存在一个信托账户中。
收购目标公司。SPAC通过IPO筹集了所需的资金后，管理团队有18到24个月的时间来确定目标并完成收购。期间可能会因公司和行业而异。目标公司的公平市场价值必须是SPAC信托资产的80%或以上。一旦被收购，创始人将从他们在新公司的股份中获利，通常为普通股的20%，而投资者则根据其出资额获得股权。如果在收购完成之前过了预定时间，则SPAC将会解散，信托账户中持有的IPO收益将退还给投资者。通常，在运行SPAC时，直到交易完成，管理团队才可以收取薪水。
SPAC的资本结构通常包括公共股份、创始人股份、认股权证。
公共股份。SPAC通过首次公开募股(IPO)筹集的资金来自个人和机构投资者，作为资本的回报，投资者拥有自己的公共股份，每个股份包括一部分普通股和在以后购买普通股的认股权证。首次公开募股后，这些普通股和认股权证可以在公开市场上交易。
创始人股份。SPAC的创始人在SPAC注册开始时便购买创始人股份，并在完成IPO后支付名义对价，以换取已发行股票20%所有权的股份数量。创始人股份旨在补偿管理团队，因为在合并交易完成之前，管理团队不允许从公司获得任何薪水或佣金。
认股权证。公开发售的股份包括一部分认股权证，这使投资者可以购买全部普通股。认股权证的目的是为投资者提供投资SPAC的额外补偿。公开认股权证以现金结算，这意味着投资者必须以现金支付认股权证的全部费用，才能获得全部股票。另外，创始人认股权证可能是净结算的，这意味着其不需要认股权证即可交付现金来获得全部股票。
关于空壳公司使用S-8表，8-K表和20-F表的规定”
美国“上市壳公司”基本定义最初是由933年《证券法》的405规则与1934年《证券交易法》的12b-2规定共同界定的，其被定义为“没有任何运营、具备一定现金或等值资产的公司”。SEC为了扩大其监管范围，堵上被那些反向并购公司广泛利用的漏洞，把实质上为“419法规”所豁免的SPAC一类的壳公司纳入其监管，于2005年6月发布了一部新规则:“关于空壳公司使用S-8表，8-K表和20-F表的规定”(以下简称为“2005年SEC新规定”)。
在此新规定中，SEC将空壳公司定义:“没有或仅有名义运营，没有或仅有名义资产，或资产仅由现金及现金等价物构成的公司。”新规定要求如果进行了导致了公司控制权变更或使空壳变成了非空壳的交易，就必须在交易结束后的四个工作日内，提交8-K表，即所谓的“临时报告”给SEC。
8-K表囊括了所有并购后的公司在填写10表或10-SB表时所需提交的信息，包括传统意义上的IPO招股说明书中提供的所有信息，即:两年(三年)经过审计的财务报告;所有业务的描述;风险因素;关联交易;高管薪酬;财务报表年度对照分析;股本描述;之前的股票发行等，还有所有重要合同和主要文件，如公司章程、法规，加上过去五年中，公司管理层、董事的情况及其持有的公司股份以及持有公司5%以上股份股东的全部信息。
同时，按照新规定，每家上市公司提交SEC的季度和年度报告的首页都增加了一个选项，以表明在新的定义下，呈报者是否是一家空壳公司。因此，根据2005年SEC新规定，我国非上市企业反向并购已在OTCBB上上市的SPAC壳公司，导致上市公司控制权的变化，此事作为“重大事件”必须在交易结束后的四个工作日内上报8-K表给SEC，同时在完成反向并购之前，SPAC壳公司还必须如实向SEC披露其的身份———一家空壳公司。
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