文/黄妙 理逻
7月以来，美兰空港连续大涨，昨日涨幅更是达67.73%。
股价走势一路上扬的不仅仅有美兰空港。免税店概念A股如中国中免、王府井的资本市场行情也都一片大好，一周内涨幅分别达到30.69%、45.2%，昨日均已涨停。
免税店概念如此火热与近期利好政策的落地不无关系。
6月29日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》（下称《公告》）。公告提出，离岛旅客每年每人免税购物额度上升到10万元人民币，取消单件商品8000元免税限额规定；免税品商品的种类也增加到45项，包括新增电子消费品等。公告自2020年7月1日起实施。
实际上，此前早已有政策对海南省自由贸易港的建设进行布局。2018年4月，国务院发布的《整理的关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，提出海南自由贸易港的发展目标：海南省自由贸易试验区建设将于2020年取得重要进展，显著提高国际开放度；2025年，初步建立自由贸易港制度，营商环境达到国内一流水平。
6月1日，中共中央国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，文件指出，“对岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买”，并“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。”
国家频频推出政策支持国内免税店发展，其目的在于通过免税渠道鼓励海外消费回流。从全球免税销售市场来看，我国免税市场空间仍然广阔。据智研咨询、中信建投数据显示，中国、韩国居民境内免税购物渗透率分别为15%、75%左右，而2018年我国居民在韩国免税购物金额就超800亿人民币。由此可见，消费回流的基数较大。
据新时代证券预计，随着离岛免税政策的放松，海南离岛免税规模将大幅增长，2020年有望达600亿元。
而这一利好政策可能仍然持续。7月3日，商务部研究院市场研究所副所长白明在时代财经的采访中表示，国内免税业适度开放是大趋势，海南或成为进一步探索发展市内免税店模式的区域。
不过，在免税店利好政策背景下，美兰空港股价暴涨，是否存在泡沫？免税店概念板块尚能疯狂多久？
对于美兰空港本轮上涨，兴证交运持积极态度，表示本轮上涨是由自贸区政策外部催化的内在价值发现。因为美兰空港作为目前海南唯一产能充沛的大型枢纽机场，海南自由贸易港带来的客流和免税销售额提升会使其大幅受益。
兴证交运表示，二期工程预计即将投产，投产后将成为海南岛内产能最充裕的机场，承担自由贸易港航空枢纽建设重任。兴证交运预计，二期建成后可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨，这不仅大大提升了海南航空运输能力，还能增强对周边的辐射。
方正证券此前也指出，海南自贸港政策可能将客流上限提至八千万至一亿人次，美兰机场定位或从二类干线机场提升至国际中转枢纽。
同时，购物限额的提高、免税商品品种的增加等离岛免税政策利好的不断释放，也有望使美兰机场免税销售及收入持续快速增长。离岛免税业务是美兰机场非航收入及利润的重要来源。据兴证交运6月9日报告测算，目前美兰机场的实际扣点率仅在20%以下。若扣点率未来随着政策开放及美兰空港对免税店发展布局的深入不断提升，回归至行业平均水平，则会大幅提升对机场利润的贡献。
有业内人士也表示，美兰空港未来受益于免税业务，源于销售提取率有很大的提升空间、免税业收入的整体性增长两个维度。
然而，香港联交所最新资料显示，原美兰空港第三大股东Oriental Patron Financial Group在7月2日减持美兰空港（00357）406万股，每股作价11.779港元，总金额约为4782.27万港元。
大股东的减持在近日的大涨行情中异常显眼，这是否说明美兰空港股价已到达极值？近日的大幅上涨，美兰空港股价已到达十年来的高位。政策的利好和美兰空港自身产能的提升，真的能为其带来如此高的预期吗？美兰空港现在还面临着什么问题呢？
根据公司公告、兴业证券经济与金融研究院数据，美兰机场在2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量复合增速分别为13%、15%，但同比增速却在2019年分别将至-0.2%、0.4%。反映出美兰机场在2019年明显下滑。
对此，兴证交运认为，美兰空港在2019年受到产能瓶颈、跑道维修等因素影响，业务增速放缓。2020年，考虑到未来二期工程竣工投产后折旧和其他运营成本的增长，价值疫情得冲击，机场短期业绩下滑压力依然较大。
资本开支压力是美兰空港面临的又一难题。根据公司今年5月发布的公告，二期工程总投资148.30亿元，其中，上市公司将提供约人民币76.46亿元参与二期扩建项目。
项目竣工在即，公司资金却存缺口。据兴业交运估计，美兰机场二期扩建项目工程有望于2020年中竣工投产。而2019年年报显示，美兰空港在建工程总额为32.5亿元。也就是说，若工程能按预期完工，公司在今年上半年还需投入约40亿元。因此，若按兴证交运的假设经营性现金流入在5亿元左右，依然至少存在35亿的资金缺口。
此外，强大的竞争对手也是美兰空港的一大弱点。享有离岛免税政策优惠的并不只有美兰空港。《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》明确表示，“本公告所称离岛免税店，是指具有实施离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店”，除了海口美兰机场免税店外，还包括海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚海棠湾免税店。
兴证交运数据显示，2019年海南全省离岛免税销售额136.1亿元，其中上半年三亚海棠湾免税店免税品销售额为49.98亿元，占比达76%，而海口美兰机场免税店销售额仅11.77亿元，占全省离岛免税销售额比例为8.6%。从历史销售额来看，三亚海棠湾得益于其购物环境、产品品类和价格上的优势，销售额贡献始终维持在70%-80%区间。
实际上，美兰空港的竞争对手也不仅仅是其他离岛免税店，还有市内免税店。相对于市内免税店，机场免税店商品价格相对更高。2019年年报显示，2019年海南岛内免税收入增速超过30%，而美兰机场免税店的收入增速仅为9%。从全球免税店销售市场来看，韩国免税市场中市内免税店约占80%，也远远大于离岛免税店份额。
有研究指出，国家通过免税店让利于消费者，目的是以此拉动消费。因此，后续政策可能会改变原有市场竞争格局，使得目前的免税店享有政策优势的时间可能并不长久。
在近日的《财新》报道中，某接近海南省政府的人士还透露：“海南省未来将引入新的离岛免税经营主体，放开离岛免税商店数量限制，形成竞争格局。”引入新的竞争主体后，新的市场格局可能会使得离岛免税店的利润率下降。
中信建投零售也认为，由于百货公司具备一定的供应链资源、较高的管理和信息化水平，若后续免税牌照进一步放宽，各地国企百货将成为优先选择。
昨日，百联集团发布公告，公司已向政府有关部门提出免税品运营资质申请。