作者 | Leo
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
亿腾医药(Edding Group Company Limited)已向港交所主板递交上市申请，摩根士丹利及瑞信为联席保荐人。
CSO巨头的转型策略：买买买
亿腾医药作为一家综合医药公司，产品覆盖抗感染、心血管疾病及呼吸系统三个核心治疗领域。其产品组合包括六种核心产品，其中五种已经成为或有潜力成为同类首创或同类最佳产品。
具体来看，公司核心产品均来自收购及授权引入。包含2019年向礼来收购的稳可信及希刻劳两个抗感染品牌，获授权引进的核心后期在研新药Vascepa，向GSK收购的核心呼吸系统产品丙酸氟替卡松喷雾剂干混悬剂（FPN），以及其他两种获授权引进的核心在研新药，分别为Mulpleta及EDP125。
图表一：亿腾医药产品管线
数据来源：招股书，格隆汇整理
核心产品全靠买买买，是什么造就了亿腾医药的这种商业模式？其实，亿腾医药本是国内几大CSO（医药销售外包）巨头之一，但在两票制的政策影响下行业格局发生变化，经销商被剔除出流通环节，公司才逐渐转型，放弃代理业务转为综合医药公司。
不可否认，历史因素造就了公司在药品上市后在营销方面的先天优势。公司目前已覆盖研发、制造及供应链管理至销售及营销各环节，销售及营销网络拥有1,000多名销售代表，包含中国30个省超过22,000间医院，使公司能够获得可持续的销售额及现金流入。
从公司营业收入情况也能看出公司销售能力强劲，2017年、2018年及2019年，主要靠两款产品公司收入就达到17.86亿元、14.78亿元及18.74亿元，来自"稳可信"及"希刻劳"的收入分别为3.89亿元、2.45亿元、2.8亿元以及8.69亿元、7.95亿元、7.26亿元，2018年由于两票制导致的业绩下滑次年便快速修复。
图表二：公司核心产品销售情况
数据来源：招股书，格隆汇整理
但这也有一个严重弊端，销售能力强的同时公司销售费用占比极高。由于销售费用高企，公司在营收十余亿的情况下，整体依旧常年亏损。2017年、2018年公司分别亏损3853万、2.15亿，不过2019年扭亏为盈，盈利1.72亿元。
图表三：公司合并损益及其他全面收益表概要
数据来源：招股市，格隆汇
剪不断理还乱，
兄弟公司亿腾景昂赴科创板
同时，我们注意到亿腾医药产品的覆盖领域并不包含最热门的肿瘤药。但是，巧的是关联公司亿腾景昂又刚刚好是一家专注于肿瘤创新药的探索、开发及商业化的医药公司。并且亿腾景昂于2020年6月23日，已经提交科创板的上市申请。这是否是亿腾医药大股东有意将肿瘤药管线另设公司，各自上市实现一鱼两吃？
图表四: 亿腾景昂产品管线
数据来源：招股市，格隆汇整理
根据弗若斯特沙利文报告，2019年抗感染为中国第二大治疗领域，市场规模达到人民币2,255亿元，占整个中国医药市场的13.8%。心血管疾病为中国第三大治疗领域，有最高的疾病负担，于2019年的市场规模为人民币2,120亿元。而呼吸系统的市场规模为人民币908亿元，自2015年的复合年增长率为10.3%。
由此可见，亿腾医药覆盖的治疗领域总体市场空间不算小，但缺少了目前最热门的肿瘤领域。未来，亿腾医药是放弃肿瘤领域，还是设立自己的肿瘤领域产品管线，恐怕是个头疼的问题。而两个公司会不会有财务、渠道或者研发等的交叉，二者是否真的独立?这里划下一个问号。
另外，《科创板上市规则》第2.1.2条第（五）项规定的上市标准为：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。亿腾景昂就像为该规定量身定制一样，未来能否在众多同类型企业中脱颖而出，还得打个大大的问号。
自从未盈利生物医药公司被允许IPO以来，很多商业模式尚未得到验证，亿腾医药此时不选择集中力量办大事，而是选择肿瘤管线包装成科创版企业的样子，提前申请上市，是否妥当？亿腾医药和亿腾景昂作为两家不同公司，分别于两地上市，最终总会有个孰优孰劣。到底谁能得到更多认可，就得看投资者的口味了。