张忆东：8月份是布局中国核心资产好时机 港股性价比优于A股

　　来源：张忆东策略世界

　　8月18日，2020新浪财经港股价值峰会暨金麒麟港股价值风云榜成功举办，兴证国际副行政总裁，兴业证券全球首席策略分析师，研究院副院长、海外研究中心总经理张忆东出席论坛并发表主旨演讲，为投资者解读全球经济走向以及最新投资趋势。

　　（采访时间：2020年8月10日，星期一）

　　以下为演讲摘要：

　　1．资金面情况

　　海外流动性泛滥。中国7月份的社融数据与M2数据都比预期略低，但是，下半年的政策不会收紧。中国经济渐渐恢复常态，开始弱复苏，像二季度的应对危机非正常性刺激政策不会被延续，预期会有针对性的精准投放。

　　2． 房地产对于资金的饥渴症

　　房地产对于资金的饥渴症开始收敛，中长期来看，中国真实的民间无风险收益率趋势性下降。

　　因为这几年经济没有过热，所以实体经济回报率下降；另外，房地产方面贯彻“房子是用来住的、不是用来炒的”精神，使得房地产行业内部优胜劣汰、强者恒强，这也使得最牛的一批房地产龙头公司的融资没有像以前那么饥渴。

　　过去几年，民间融资、P2P、各种非标、银行理财往往都是依托于房地产融资。但是，现在房地产融资有效需求减少，叠加政策对中小微企业的融资支持，使得民间对资金的饥渴比以往明显减弱。所以，大类资产配置里的A股、港股分红能力及估值的吸引力就明显提升。

　　3． 中国居民大类资产配置对于股市和基金占比都非常低，向权益资产的配置才刚开始

　　今年4月，央行公布的数据显示，2019年居民总资产中的59.1%配置在房地产，总资产中只有2%配置到了股票和基金，在金融资产里股票配置只占了6.4%，基金占了3%，加起来不到10%，所以整个权益资产的配置空间是方兴未艾刚刚开始。

　　大类资产配置不会因为阶段性的m2增速不达预期就会彻底逆转，反而会是细水长流。从中国国内的大类资产配置角度来说，我认为，向权益资产的配置才是刚刚开始。

　　从资金面，中国境内的居民、银行理财子公司、保险为代表的增量资金，都会考虑在大类资产配置里增加权益资产的配置比重。无论居民是在股票的权益资产和房地产之间的再配置，还是境内的机构投资者在股票和债券之间做股票的增加配置，方向性都有共振，而权益资产的性价比也更好。

　　4． 从海外角度来看，外资配置中国资产亦是方兴未艾。

　　短期有些政治因素影响，中美大国博弈的扰动。

　　但考虑到美国的股市正处于历史高位，已是25倍市盈率（标普500的动态市盈率是25倍），跟历史上互联网大泡沫时期的估值水平是一样的了（互联网泡沫时期就是我讲的25倍。）因此，美股的性价比是有所弱化。

　　下半年由于存量美国的流动性还是非常充裕，甚至高收益债的收益率也都是在3%左右，所以，海外的泛滥流动性可以避免美股重蹈今年3月份的流动性危机。

　　但是，近期随着美联储扩表的力度速度明显放缓，美国货币政策不会像3、4、5月份那么宽松，是二阶导数的弱化，使得美国的估值泡沫要去等盈利，而不是任凭估值泡沫无限量吹高。

　　所以，下半年我们认为美股应该是高位震荡来消化估值，从而资金会从美股有所溢出，在全世界领域里面来找到性价比更合适的资产。

　　对于海外资金配置中国资产，我们认为这会是一个持续的，也是可以预见的。特别是在美国大选之后，大国博弈风险因素逐渐弱化，中国基本面则将会更进一步明朗化。

　　 5． 下半年将迎来全球再配置的契机，港股相对A股性价比更高。

　　目前，港股恒生指数现在的PB又回到了一倍左右，TTM的市盈率是11倍，Forward的PE差不多也是11倍，这都属于历史的绝对低位区域。

　　从AH股的溢价角度来说，AH股的溢价指数是136%，也就表示A股比港股贵了36%，这个水平也是历史高位水平之一，所以，港股在全球的性价比是最高的，A股在全球的性价比也是高的，但港股会更高一些。

　　另一方面，境外投资者在中国的股票持有比重也就在3%左右，中国的GDP占全球的GDP已经超过20%，所以，中国的权益资产在全球的配置比例依然是明显偏低。而在海外，无论是中国台湾地区还是韩国、日本这些区域股市，海外投资者的占比往往都是在20%甚至是30%这样的权重。

　　在全球都是低利率、负利率这种资金泛滥、海外股市估值偏高的背景下，我们认为以中国为代表的新兴市场，无论是A股还是港股的这种核心资产，恰恰在下半年将会迎来全球再配置的一个契机。

　　从数据上来看，5月开始由于受到地缘政治因素干扰，投资于港股市场股票型ETF的海外资金在5、6、7月份持续小幅净流出，但从8月开始，我们反而看到了一些流入的迹象，即透过ETF去配置香港。因此我们认为，布谷鸟的声音可能已经开始了。

　　聪明的钱能够穿透地缘政治的纷纷扰扰、短期影响风险偏好的迷雾，把眼光放在基本面、中长期的中国经济竞争力、长期有安全边际的稳定回报上。

　　6．   投资策略：8月份正是布局中国核心资产的好时机，港股性价比优于A股

　　8月份正是布局中国核心资产的好时机，特别是港股，性价比优于A股，也更加优于美股。

　　我们认为，中报的业绩出来之后，以及8月份股市也会进行了一些调整，性价比将会更加舒服。

　　中美大国博弈所带来的短期变量，是虱子多了不怕痒，慢慢的就会边际弱化，将更多的目光放在基本面上，只有把基本面的逻辑讲清楚，才是最稳固的。

　　下半年配置资产要多考虑性价比，多在周期性核心资产里面找转机，小心泡沫资产。上半年乃至过去的一年里面涨的比较多的一些板块，特别是A股市场的泡沫化资产，大家适当小心。小心，倒不是担心它的静态估值贵，静态估值贵并不是问题，问题是贵了以后，很容易业绩不达预期，如果业绩还是保持高增长，那也没问题，这就需要专业的眼光。

　　反而预期低的地方，能够有超预期的可能性更大一些，比如，对于金融、地产来说，因为大家的预期非常低，但是它的基本面已经在改善，无论是银行、保险、地产、券商，找到里边最优质的公司，在三季度，8月、9月可以逢低做一些配置。

　　当然，还有一些是周期成长型的核心资产，包括军工、新能源车、光伏等等，也是值得投资相关产业链里边最核心的资产。

　　另外，还有属于周期价值里边偏上游的原材料和中游制造业领域的，有色金属、建材、化工、电力设备、汽车、机械等这些行业的龙头公司，值得在下半年去把握。

　　最后是黄金。长期黄金和美元的趋势恰恰反过来，黄金的牛市没完，反而8月份是黄金的“黄金坑“，8月份黄金的调整，其实是一个利于长期布局的好时期。这个调整更多是踩踏，多杀多，短期上涨过快，反身性的一个踩踏引发的，这时反而是黄金布局的一个好时机。（完）

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　　注：依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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　　对外发布时间：2020年7月15日

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