作者 | 格隆汇新股
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
今天为大家带来云顶新耀的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。
格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予云顶新耀的新股综合评估分数为云顶新耀，满分为 10 分），如下图：
一、行业前景 7.5分
公司所在赛道市场空间大、增速较快。2019年中国医药市场/化学药品+生物制品市场分别为1.6万亿/1.1万亿，未来五年平均复合增速分别为7.5%/10.7%。另外，药审提速、医保支付改革，对创新药市场是较大利好。
另外，创新药研发时间长风险大，目前我国创新药供给不能满足需求。License-in能缩短药品上市时间。国外有很多较为成熟的创新药，但FDA批准的药大部分都未获批在中国上市，因此存在较大的创新药License-in的机遇。
二、市场地位 8.0分
行业内目前以License-in为主要模式的公司不多，竞争格局较为分散，市场集中度低。对比美股公司再鼎生物，云顶新耀成立时间较短，规模相对较小，但是从产品储备的潜力来看，算是License-in行业的第一梯队公司。公司的8款产品中，有1个First-in-Class(同类首创)，2个潜在的First-in-Class，4个潜在的Best-in-Class(同类最佳)。
另外，公司高管团队和CMO团队有深厚的行业背景，在临床开发能力和选择新药能力方面较有实力。2017年以来多次与全球大中小型创新药企成功合作，很多产品都是合作伙伴的重要资产。
三、成长潜力 8分
由于公司尚无产品上市，因此尚无营收来源。但公司的产品管线覆盖肿瘤学、自身免疫性疾病、心肾疾病和传染病领域，产品均有数十亿元的销售市场潜力。
其中，Etrasimod及Eravacycline（Xerava）是公司核心候选产品，二者均在各自的赛道上较有潜力。Etrasimod对应的是中国自身免疫性疾病市场，市场规模达162亿，预计未来以27%的年复合增长率高速增长。Eravacycline对应的中国革兰氏阳性菌用药市场，市场规模达205亿，未来的平均年复合增长率达11%。
核心药物上市确定性较强。目前Etrasimod在美国的2b临床达到终点，在中国1期PK桥接完成，并在进行中韩台的三期注册试验。Etrasimod预计于2021年H2开展UC临床。在中国市场，Eravacycline已完成一期PK桥接试验，三期注册试验在进行中，预计会于2021年H1递交申请。预计药品上市速度较快，业绩届时会迅速放量。
四、公司治理 8分
控股股东康桥资本CBC是生物科技行业的较为知名的投资机构。CBC持有62.48%的股份，处于绝对控制地位。机构投资者包括淡马锡全资子公司、RAC、高瓴资本、贝莱德。股东阵营具有较强的行业背景。公司核心团队及CMO团队有多年跨国药企高管或者研发方面的工作经验，因此拥有较高的专业知识和丰富的医药资源。
五、财务质量 6.5分
由于公司仍未有上市的药品，因此处于持续亏损状态。2017年-2019年，公司的经营亏损净额分别1.27亿、1.76亿、1.51亿。公司离收获期尚有两年以上的时间，未来由于持续开发，预计经营亏损会持续扩大。
截止2020年Q1，公司的资产负债率仍高达125.5%。负债高达27亿，净资产为-5.51亿元，资本结构较为不合理。公司的现金及等价物仅为0.7亿元。公司资本市场融资手段成熟，先后进行了三轮融资，其中2020年6月完成C-2融资，募资2.6亿美元。C-2轮融资后，公司资本负债率有所改善仍维持较高水平，但现金流有望得到明显改善，能支持后续的临床开发等经营活动。